Jeudi, le plus grand tournoi sportif à élimination directe a débuté avec les tournois masculin et féminin de basketball de la NCAA, affectueusement surnommés « March Madness ». Ce titre pourrait tout aussi bien être le slogan pour décrire les marchés financiers ce mois-ci. Tout comme certains paris sportifs sont déjà perdus, certains portefeuilles d’investissement le sont aussi.

Les tournois de la NCAA sont uniques en leur genre. Ils opposent les 64 meilleures universités américaines dans un format à élimination directe. C’est simple : gagnez et vous passez au tour suivant, perdez et votre saison est terminée. Remportez six matchs de suite et vous serez couronné champion. Je suis fasciné par les prédictions et les probabilités, et le tournoi de March Madness en offre à profusion. Les chances de remplir un tableau de prévision parfait sont de 1 sur 9,2 quintillions (un nombre à 19 chiffres !). Elon Musk offre un aller simple pour Mars à quiconque y parviendrait, et Warren Buffet avait promis 1 milliard de dollars en 2014 pour un tableau parfait. Pour citer Lloyd de Dumb and Dumber: « Alors vous me dites qu’il y a une chance ? »

Les entraîneurs universitaires sont souvent mieux payés que leurs homologues de la NBA. Les revenus du basket universitaire sont partagés uniquement entre les universités et les entraîneurs, du moins jusqu’à récemment. De plus, le travail de gestion du basketball universitaire est beaucoup plus difficile car le biais de survie négatif joue contre vous.

Biais de survie

Le biais de survie est l’erreur logique de se concentrer uniquement sur ceux qui ont réussi un processus de sélection en négligeant ceux qui ont échoué. Pendant la Seconde Guerre mondiale, le statisticien Abraham Wald avait cartographié les impacts de balles sur les avions revenant de leurs missions. Son approche était de renforcer les zones sans dommages (sans points rouges), car ceux qui avaient été touchés à ces endroits ne revenaient probablement pas. L’idée était simple: étudiez les survivants.

Source: Wikipedia

Le biais de survie négatif

Un entraîneur universitaire peut au mieux espérer garder son équipe ensemble 4 ans. Si vous réussissez et que vos joueurs percent, les recruteurs de la NBA les convaincront de devenir pros. En quelque sorte, gagner aujourd’hui nuit à vos chances de gagner demain. C’est le contraire du momentum en investissement, où l’on garde ses positions gagnantes et coupe ses perdantes. Pour cette raison même, il est très difficile de remporter des titres consécutifs et c’est pourquoi les dynasties sont rares dans le sport universitaire. Cela suppose que ce sont les entraîneurs et leur capacité à reconstruire constamment des équipes qui est l’ingrédient magique. C’est pourquoi les meilleurs sont si bien payés. Peu arrivent à enchaîner les titres comme Coach K à Duke ou Geno Auriemma à UConn chez les femmes.

Geno Auriemma avec plus de bagues que de doigts

En investissement, le biais de survie est très présent sous différentes formes :

Indices boursiers

La plupart des indices boursiers sont construits autour de règles sur la capitalisation boursière et la liquidité. Lorsque les actions atteignent certains seuils sur ces deux critères, elles peuvent être incluses ou exclues de la participation à l’indice. Celles incluses dans le S&P 500 voient des achats immédiats de la part des fonds indiciels. Les grands indices témoignent donc surtout des gagnants.

Analyse des pairs

Pour les gestionnaires de fonds, les comparaisons entre pairs sont très importantes, en particulier pour l’analyse quantitative effectué par les clients potentiels. Mais le biais de survie fait en sorte que la compétition la plus faible disparaît avec le temps. Plus votre historique de rendement est long, plus vous n’êtes susceptible de faire face qu’aux meilleurs de l’industrie.

Capitalisation boursière

Certains fonds se spécialisent dans une fourchette de capitalisation (capital de risque, petites capitalisations, etc.). Les gestionnaires de petites capitalisations subissent constamment le biais de survie négatif. Quand une petite entreprise connait du succès, sa valorisation grimpe, la faisant sortir de leur univers d’investissement.

Notre travail est d’identifier ces biais pour éviter qu’ils n’influencent trop nos décisions. Contrairement à mes prédictions pour Mars Madness, qui étaient beaucoup plus de nature aléatoire !