Bonne année à tous ! J’espère que vous avez pu profiter de moments de qualité avec vos proches pendant les Fêtes. En ce début 2025, la plupart des firmes d’investissement sont en train de publier, ou ont déjà publié, leurs perspectives pour l’année à venir. En rédigeant notre analyse, je me suis mis à réfléchir aux évaluations boursières actuelles, cherchant à identifier les zones où les valorisations sont extrêmes et où l’exubérance des marchés se manifeste.
Au cours de la dernière décennie (et même avant), les marchés boursiers ont traversé une période d’exceptionnalisme américain. La performance remarquable des grandes entreprises technologiques a propulsé les actions américaines bien au-delà de leurs homologues internationaux, favorisant la croissance au détriment de la valeur et les grandes capitalisations au détriment des petites. Bien que ces écarts de valorisation puissent sembler excessifs d’un point de vue historique, nous ne semblons pas être en territoire de bulle, et l’euphorie des investisseurs n’a pas encore atteint son paroxysme. Néanmoins, certains secteurs affichent un optimisme démesuré, poussant les valorisations vers des sommets vertigineux.
MicroStrategy
Fondée en 1989 par Michael Saylor, MicroStrategy a débuté comme une entreprise de solutions technologiques, spécialisée dans le développement de logiciels sur mesure pour ses clients. De 1989 à 2000, l’entreprise a connu une croissance fulgurante. Après son entrée en bourse en 1998, les investisseurs ont été largement récompensés : l’action a grimpé d’environ 750 % en à peine deux ans, atteignant son sommet, comme beaucoup d’entreprises technologiques, en janvier 2000. L’entreprise a ensuite traversé l’éclatement de la bulle technologique et a dû retraiter ses résultats. Les fondateurs ont conclu une entente avec la SEC (Securities Exchange Commission) concernant des accusations de fraude.
Comme le montre le graphique ci-dessous, la performance boursière de l’entreprise est restée modeste et relativement stable jusqu’en 2020. Alors, qu’est-ce qui a changé ?
Source : Yahoo Finance
En août 2020, MicroStrategy a investi 250 millions de dollars de ses réserves de trésorerie en bitcoin. À l’époque, l’entreprise justifiait cette décision par les faibles rendements des instruments monétaires. Au cours des années suivantes, l’entreprise a continué d’acheter des bitcoins, principalement en utilisant l’effet de levier, s’exposant ainsi à des appels de marge potentiels si certains seuils bas étaient atteints. Le succès de cette stratégie s’est confirmé, et le PDG Michael Saylor est devenu un fervent défenseur du bitcoin. L’entreprise a alors commencé à émettre de la dette convertible pour acquérir davantage de bitcoins, finançant essentiellement ses achats par l’endettement.
Le Proxy Bitcoin
Comme le montre le graphique, la performance boursière de l’entreprise a radicalement changé après qu’elle a commencé à accumuler des bitcoins dans son bilan. Fin 2024, l’euphorie des actionnaires s’est intensifiée, particulièrement après la victoire électorale de Donald Trump.
Actuellement, MicroStrategy détient 439 000 bitcoins. Avec un bitcoin qui se négocie autour de 100 000 dollars, cela valorise leurs avoirs à 44 milliards de dollars. La capitalisation boursière actuelle de l’entreprise est d’environ 84 milliards de dollars. Donc, un peu plus de 50 % de la valeur de l’entreprise peut être attribuée à leurs avoirs en bitcoin. En 2024, le cours de l’action de MicroStrategy a bondi de 358 %, tandis que le bitcoin progressait de 119 %. L’action a largement surperformé le bitcoin, devenant ainsi une façon de parier sur la cryptomonnaie.
C’est là que l’exubérance du marché devient évidente. En raison de la popularité de l’action auprès des spéculateurs, un fonds négocié en bourse (FNB) à effet de levier 2X a été lancé. L’objectif du Defiance Daily Target 2x Long MSTR ETF (symbole : MSTX) est de reproduire deux fois la variation quotidienne du cours de l’action MSTR. Si l’action monte de 5 % en une journée, le FNB devrait gagner 10 %. N’oublions pas qu’il s’agit déjà d’une entreprise endettée (par financement par emprunt) sur le bitcoin, et ce fournisseur de FNB offre aux « investisseurs » deux fois la performance ! Le FNB a accumulé 1,77 milliard de dollars d’actifs depuis son lancement.
Comme c’est souvent le cas sur les marchés financiers, l’innovation suit les flux d’argent. Fin 2024, on a annoncé la création d’un marché d’options sur ce FNB déjà à effet de levier. Les spéculateurs peuvent maintenant utiliser l’effet de levier intégré aux produits dérivés pour parier sur un FNB à effet de levier d’une entreprise elle-même endettée ! Ça commence à sentir la surchauffe.
Performance avec effet de levier
Le problème avec l’effet de levier, c’est qu’il amplifie autant les pertes que les gains. Depuis le sommet du 20 novembre jusqu’à la fin de l’année, les différentes formes d’investissement ont généré des résultats très contrastés :
- Bitcoin : +0,2 %
- MSTR (action MicroStrategy) : -38,9 %
- MSTX (FNB à effet de levier 2X) : -79,5 %
Le bitcoin pourrait bien avoir un avenir prometteur, et compte tenu des discussions sur la création d’une réserve stratégique de cette monnaie numérique aux États-Unis, il y a de bonnes raisons de croire que l’institutionnalisation des cryptomonnaies n’en est qu’à ses débuts. Cependant, comme le montre l’exemple récent de MicroStrategy, cela n’empêche pas les excès à court terme.
